基金管理公司自购行为效应研究——基于基金业绩的视角

Fund management companies purchasing behavior effect research - based on the perspective of fund performance

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导师姓名
吕先锫  
学科专业
财务管理  
文献出处
西南财经大学   2014年
关键词
      
论文摘要

我国基金业起步于20世纪90年代,经过快速的发展,现已与股票、债券和期货等共同构成了我国金融市场体系。20多年时间里,我国基金业经历了由封闭式基金为开端,进而向开放式基金转变,并发展到目前以开放式股票型基金为主要类型的发展历程。2001年,我国首只开放式基金华安创新基金的设立标志着我国开始了开放式基金时代,中国基金业从此开始由封闭式基金向开放式基金的跨越转变。开放式基金以其自身所具有的自由申赎和良好的流动性特征得以蓬勃发展,逐渐取代封闭式基金,成为了基金市场的主流。随着我国基金市场各项法律法规的出台,基金市场出现了前所未有的发展势头。据中国证券业协会统计,截止2013年年底,我国基金市场中的基金管理公司数量、基金只数、基金资产和份额等都取得了快速提高。然而,在我国基金业快速发展的同时,我国基金市场中的问题也逐渐凸显。例如:基金市场主体之间的委托代理问题、基金管理人的低效率的固定管理费率机制以及频繁的基金申赎带来的基金市场波动等。这些问题的存在限制了我国基金市场发展前进的步伐。基金自购行为是近几年我国基金市场中出现的现象。基金自购分为自申购和自赎回,是指基金管理公司运用自有固定资金购买或赎回旗下管理的基金的行为。目前,对于这一现象的分析解释只是见诸于网络和各大证券报相关人士的简单分析,鲜有对这一行为的理论和实证研究。然而,基金管理公司是联接基金投资者和基金经理的桥梁。基金管理公司作为代理人和委托人的双重身份使其在基金市场中扮演着重要的角色。基金管理公司的行为受到基金市场的普遍关注。因此,研究基金管理公司自购行为效果,通过该行为与基金业绩之间关系的影响来揭示自购行为的真实目的,研究其对基金市场的影响具有重要现实意义。文章共分为六个部分。具体内容为:第一部分为导论。本部分首先介绍了本文的研究背景、研究目的和意义。然后提出本文写作所使用的文献研究法、理论分析法和实证分析法以及写作的思路和文章的架构。最后是本文研究的创新与贡献。本文的主要创新和贡献在于:首先提出了动态委托代理关系的理论分析方法,并结合静态的双重委托代理理论对基金管理公司自购行为进行了分析。其次,基金市场中基金管理公司自购行为开始逐渐增加,而对于这一行为的研究目前比较少,本文对基金管理公司自购行为进行了理论和实证分析,揭示了这一行为现象的原因和目的。对于指导投资者决策,加强监管者对基金市场的监督具有重要的价值。并且,文章丰富了基金市场行为研究文献。第二部分为文献综述。本部分主要从基金业绩评价指标文献和基金业绩影响因素研究文献两个方面进行述评。基金业绩评价指标文献综述部分主要介绍了均值-方差模型、Jensen指数模型、Treynor指数模型、Sharp指数模型、T-M模型和H-M模型的评价原理,并对其优点和不足以及使用的情况进行了分析评价。基金业绩影响因素研究文献综述部分主要介绍了目前国内外学者所共同关注的基金规模、基金费率、基金经理特征、基金投资风格、基金家族特征以及基金流量等方面对基金业绩的影响研究结论并进行了评述。第三部分为基金管理公司自购行为的理论分析。本文基于信息不对称理论、双重委托代理理论、信号传递理论和羊群效应理论对基金管理公司自购行为进行了理论分析。在基金市场中,基金投资者、基金管理公司和基金经理之间信息不对称导致基金投资者与基金管理公司、基金管理公司与基金经理双重委托代理关系的存在,并导致“逆向选择”问题和“道德风险”。基金投资者基于“信号传递效应”和“羊群效应”倾向于追随基金管理公司的行为。然而,基金管理公司作为“理性人”知晓其所处的市场地位以及其行为会对基金市场产生重要影响。基金管理公司可以通过其行为左右投资者的决策。因此,对基金管理公司自购行为研究,揭示其行为目的和所传递的信号质量可以帮助投资者做出理性决策以及监管者制定合理监管政策。第四部分为研究假设与研究设计。首先,本部分基于理论分析,提出了本文的四个研究假设:(1)基金管理公司自申购量与当期基金业绩显著正相关;(2)基金管理公司自申购量与后一期基金业绩显著正相关;(3)基金管理公司自赎回量与当期基金业绩显著负相关;(4)基金管理公司自赎回行为与后一期基金业绩显著负相关。其次,本文选取了基金管理公司自购量作为解释变量;以基金业绩作为被解释变量;选取了基金规模、基金年龄、基金投资风格、基金管理公司旗下基金数量、基金流量以及基金经理学历水平作为控制变量。然后,根据研究目的、假设和变量建立了两个模型。最后,本部分介绍了变量数据的来源与样本的选择整理。第五部分为实证研究分析。本文分别对基金管理公司自申购和自赎回行为进行了描述性统计分析、相关性检验、模型回归分析以及稳健性检验。并对各种实证研究结果进行了分析,解释了研究结果所蕴含的意义。通过实证研究,本文发现基金管理公司自申购与当期基金业绩呈显著负相关关系,拒绝了假设1;基金管理公司自申购与后一期基金业绩正相关,同样拒绝假设2;基金管理公司自赎回与当期基金业绩正相关,拒绝假设3;基金管理公司自赎回与后一基金负相关,接受假设4。第六部分为本文的研究结论、政策建议、不足和展望。本文研究发现,基金管理公司自申购行为和自赎回行为的效果是不对称的。第一,基金管理公司自申购行为与当期基金业绩显著负相关而与后一期基金业绩非显著正相关,说明基金管理公司自购行为不具有基金业绩较好的信号,基金管理公司自申购是为了扩大基金规模、避免基金被清盘等目的,并且这一目的是短期的,不具有长期性。第二,基金管理公司自赎回行为与当期业绩正相关,而与后一期基金业绩显著负相关,说明基金管理公司自赎回行为代表基金业绩下降信号。因此,基金管理公司自申购没有传递基金业绩好的真实信号,而基金管理公司自赎回的确代表着基金业绩未来下降的真实信息。鉴于本文的研究结论,作者提出了相应的政策建议。对于投资者来说,应该理性看待基金管理公司行为,切勿盲目跟风。基金管理公司自申购行为可以误导投资者决策,投资者应谨慎效仿投资;基金管理公司自赎回行为是基金业绩下降的表现,基金投资者可以作为风向标。对于监管者来说,应该根据基金管理公司自购行为对基金市场的影响的利弊来制定相应措施,避免该行为引起的市场波动,也充分发挥该行为对市场的积极作用。最后提出了本文的研究不足之处以及未来研究的展望。首先,本文样本量较小,代表性可能不足是文章最大的缺陷。其次,本文对自购行为的研究是较浅显的,对自购行为目的只是简单的划分了两个对立情况,而基金管理公司自购的目的可能是多方面的。因此,在未来研究中,随着自购行为案例的增加,不断提高样本规模是完善该研究的重点,此外,对基金管理公司自购行为的目的进行更深层次更细分的分析研究可以全面揭示该行为的影响。

论文目录
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摘要

Abstract

1 导论

1.1 研究背景

1.2 研究意义和目的

1.2.1 研究意义

1.2.2 研究目的

1.3 研究方法和思路框架

1.3.1 研究方法

1.3.2 研究思路和结构框架

1.4 本文的创新与贡献

2 文献综述

2.1 基金业绩评价指标研究文献综述

2.1.1 均值-方差模型

2.1.2 Jensen指数模型

2.1.3 Treynor指数模型

2.1.4 Sharp指数模型

2.1.5 T-M模型

2.1.6 H-M模型

2.2 基金业绩影响因素文献综述

2.2.1 基金规模对基金业绩的影响

2.2.2 基金费对基金业绩的影响

2.2.3 基金经理对基金业绩的影响

2.2.4 基金投资风格对基金业绩的影响

2.2.5 基金家族特征对基金业绩的影响

2.2.6 基金流量对基金业绩的影响

3 基金管理公司自购行为理论分析

3.1 信息不对称理论

3.2 双重委托代理理论

3.3 信号传递理论

3.4 羊群效应理论

4 研究假设与研究设计

4.1 研究假设

4.2 变量的选择与计量

4.2.1 被解释变量的选择与计量

4.2.2 解释变量的选择与计量

4.2.3 控制变量的选择与计量

4.3 模型设计

4.4 数据来源与样本选取

5 实证研究分析

5.1 描述性统计

5.1.1 基金管理公司自申购描述性统计

5.1.2 基金管理公司自赎回描述性统计

5.2 相关性检验

5.2.1 基金管理公司自申购行为变量相关性检验

5.2.2 基金管理公司自赎回行为变量相关性检验

5.3 模型回归分析

5.3.1 基金管理公司自申购行为回归分析

5.3.2 基金管理公司自赎回行为回归分析

5.4 稳健性检验

5.4.1 基金管理公司自申购行为稳健性检验

5.4.2 基金管理公司自赎回行为稳健性检验

6 研究结论、政策建议与不足

6.1 本文的研究结论

6.2 本文的政策建议

6.3 本文的不足与展望

参考文献

后记

致谢

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